結論: 上期は営業増益、純利益は一時益が上乗せ・158円維持
📊 スコア: B 76点
💰 配当: 147→158円予想(+11円)、中間79円は決定済み・年間予想は修正なし
✅ 良い点: DOE5%目標明示、3期連続増配、営業利益率17.6%予想、上期営業利益+10.1%
⚠️ 注意点: 一時的な利益5,162百万円、有利子負債+17,652百万円、下期は経常減益の計画
1. 業績ハイライト
- 売上103,441百万円(+15.1%)・中国+88.2%
- 営業利益18,848百万円(+10.1%)・国内+1.4%
- 経常+23.7%は貸付金の為替差益2,029百万円が寄与
- 純利益16,203百万円(+29.9%)・EPS217.36円
- 通期予想は10月28日に上方修正済み・今回は修正無
サマリー
- 本業は増収増益: 中国事業は上海虹橋中薬飲片の連結で売上+88.2%・営業黒字1,471百万円。全社の営業利益は第2四半期(7〜9月)単独で+16.7%と、第1四半期の+2.1%から伸びが高まった
- 一時的な利益が5,162百万円: 為替差益2,029・負ののれん発生益1,765・投資有価証券売却益1,368百万円の合計で、税金等調整前中間純利益の22.0%。前年同期は為替差損789百万円を計上していた
- 通期予想は10月28日に上方修正: 営業利益38,400・純利益29,300百万円へ引き上げ、今回は据え置き。純利益の上方修正幅3,100百万円は営業利益の900百万円を大きく上回る
2. 配当判断サマリー
- 中間配当79円は決定済み(支払開始は2026年12月4日)で、期末79円予想と合わせた年158円(+11円)は修正無。3期連続増配(2024〜2026年3月期)に続き当期も増配予想
- 配当性向(通期予想ベース)は予想EPSの上方修正(351.46→393.03円)で45.0%→40.2%へ下がり、医薬品中央値45%との差が広がった。ただし予想EPSの上積みは負ののれん発生益などの一時的な利益が中心
- 配当予想158円は、2026年3月期 決算短信で「DOE 3.6%水準を維持」を前提に示した額。10月28日に純利益予想を3,100百万円引き上げた際も配当予想は据え置かれ、利益の一時的な増減を配当額に直結させない形になっている
- 同じ医薬品では、日本新薬(4516)がDOEを勘案した安定配当、アステラス製薬(4503)が毎年2円以上の増配を掲げる。ツムラは到達年と水準(2031年度・DOE5%)を数値で示している
3. スコア内訳
配当持続性ランク: B(76/100点) ★★★★☆
| カテゴリ | 配点 | 得点 | 主な内容 |
|---|---|---|---|
| 配当 | 50 | 42 | 性向10・DOE7・利回り7・方針8・耐性10 |
| 財務 | 25 | 15 | 自己資本10・ネットキャッシュ2・営業CF安定性3 |
| 収益 | 25 | 19 | 営業利益率15・ROE4 |
| 合計 | 100 | 76 | — |
3-1. 主な加点(高得点項目)
- 営業利益率 15/15: 通期予想17.6%(営業利益38,400百万円÷売上高218,500百万円・本ブログ算出)で15%以上帯の満点。中間期の実績は18.2%
- 配当性向 10/10: 40.2%(通期予想ベース・予想DPS158円÷10月28日修正後の予想EPS393.03円)で医薬品中央値45%以下に収まり満点。修正前の予想EPS351.46円では45.0%だった
- 自己資本比率 10/10: 中間期末51.7%(前期末54.3%から△2.6pt)。医薬品業種補正で40%以上は満点
- 増配減配耐性 10/10: 3期連続増配(2024〜2026年3月期)+EDINET DB確認範囲の過去10年で減配なし+当期増配予想158円で最上位帯
- 配当方針 8/10: 「DOEを指標とした株主還元方針(2031年度に目指す水準: DOE 5%)」を2026年3月期 決算短信で明示・DOE目標明示の8点
- DOE 7/10: 3.6%(2026年3月期実績・純資産配当率)で3〜5%帯。当期の配当予想も「DOE 3.6%水準を維持」を前提とする
- 配当利回り 7/10: 予想DPS158円ベースで7点の帯
3-2. 主な減点(低得点項目)
- ネットキャッシュ 2/10: 現金及び預金96,195百万円 + 短期有価証券3,341百万円 − 有利子負債152,812百万円 = △53,276百万円で「マイナス(有利子負債超過)」帯・医薬品業種補正でマイナスでも2点。算定根拠は §7-2 参照
- ROE 4/10: 通期予想8.85%(予想純利益29,300百万円÷平均自己資本330,890百万円・本ブログ算出)で5〜10%帯
※収益カテゴリ(営業利益率15/15・ROE4/10)は当期通期の会社予想(10月28日修正後・営業利益率17.6%・ROE8.85%)を採点根拠としており、中間期の実績では採点していません。配当性向・配当利回りの分子も当期通期予想DPS158円です。営業CF安定性 3/5(配点比60%)は中庸帯のため §3-1/§3-2 のいずれにも入れていません。
3-3. スコアの動き(定点観測)
- スコア変動: 前回カルテ(2027年3月期Q1)76点 → 今期76点(±0点)。配当42・財務15・収益19の小計もすべて前回と同じ
- 変動の内訳: 10項目とも前回と同じ配点。配当性向は45.0%→40.2%、ROEは8.1%→8.85%、自己資本比率は54.3%→51.7%、ネットキャッシュは△70,790→△53,276百万円と値は動いたが、いずれも得点帯をまたいでいない。配当利回りも分子158円が変わらず帯は同じ
- 満点項目維持: 営業利益率15/15・配当性向10/10・自己資本比率10/10・増配減配耐性10/10の4項目を維持
- 現在の位置づけ: B(70〜84点)中位で、ネットキャッシュ2/10とROE4/10が点を抑える構図は変わらない。前回、満点維持の前提とした予想EPS351.46円は393.03円へ引き上げられたが、上積みの中心は負ののれん発生益などの一時的な利益で、営業利益の上方修正は900百万円にとどまる。前回の筆者メモで答えとした中国事業は、上期に営業利益1,471百万円(前年同期△15百万円)と黒字になった
※本スコアは決算短信の数値から機械的に算出した独自指標であり、将来の減配可能性を予測するものではありません。過去のデータ上の傾向を整理した参考情報としてご利用ください。
4. 事業の強み・構造リスク
※本章はスコア(§3)に入っていない事業上の強み・構造リスクだけを扱う。
4-1. ✅ 事業の強み
- 戦略処方が押し上げる実需: 育薬処方+4.8%・Growing処方+8.4%が129処方全体の+4.7%を上回り、医療機関への実際の納入数量も+3.2%。エビデンス構築を進める処方が伸びる形で、国内の配当原資の再現性を支える
- 養命酒製造の取得による柱の追加: 9月1日に全株式を現金6,800百万円で取得し、9月分の連結を含むヘルスケア製品の売上は+32.8%の3,610百万円。国内売上の95%を医療用漢方製剤が占める構成に一般用・養生の領域が加わり、収益源の多柱化を狙う形になった
4-2. ⚠️ 構造リスク
- 原価率の為替感応度: 売上原価率は為替の影響と中国事業の売上構成比の上昇で53.0%(+1.4pt)へ上がり、会社は第1四半期に続いて為替を原価率の上昇要因に挙げた。原料生薬・飲片を扱う中国事業の比重が高まる中で、為替相場が採算を動かす要因として残る
- 投資先行局面の借入依存: 有利子負債は前期末比+17,652百万円の152,812百万円、上期の支払利息1,069百万円は前期1年分の1,052百万円を超えた。通期の投資等の額は50,200百万円の計画で、金利負担が配当原資の控除要因として積み上がる
- 中国事業の計画下振れ: 10月28日に中薬飲片の販売の計画未達見込みなどを理由に、中国事業の通期売上予想を46,000→44,100百万円へ下げた。上期の増収は上海虹橋中薬飲片の連結効果が中心で、連結一巡後の伸びが中国事業の利益水準を左右する
保有状況: 筆者は本銘柄を 保有しています(株数は非開示・2026年11月時点)。
5. 筆者メモ
医療用漢方の国内8割超のシェアと、DOE5%目標に向けた増配余地を評価して保有しています。上期は中国事業が黒字化した一方、純利益は一時的な利益の上乗せが大きく、本業の伸びを見ています。
6. 配当の見方
6-1. 配当の中身
| 項目 | 値 |
|---|---|
| 2025年3月期実績 | 136円(中間68+期末68) |
| 2026年3月期実績 | 147円(中間68+期末79・+11円) |
| 2027年3月期予想 | 158円(中間79〔決定済み・支払開始2026年12月4日〕+期末79・+11円増配予想・修正無) |
| 配当性向(連結・表面・通期予想ベース) | 40.2%(予想DPS158円 ÷ 10月28日修正後の予想EPS393.03円・本ブログ算出。修正前の予想EPS351.46円では45.0%。記念配当・特別配当は含まれず実質普通配当ベースでも同値) |
| DOE(連結・純資産配当率) | 3.6%(2026年3月期実績・2026年3月期 決算短信「2.配当の状況」記載値。中間期決算短信に当該欄なし・当期も「DOE 3.6%水準を維持」と同短信で明言。参考: 当期予想DPS158円×自己株式控除後期末株式数74,552,034株 ÷ 期首と中間期末の平均自己資本330,890百万円で試算すると3.56%・本ブログ算出) |
| 配当利回り | 7/10・予想DPS158円(利回りは採点にのみ使用) |
| 配当方針 | 「当社のDOEを指標とした株主還元方針(2031年度に目指す水準: DOE 5%)に基づき、DOE 3.6%水準を維持」(2026年3月期 決算短信「1.(5)当期・次期の配当」)。2026年10月28日の業績予想の修正時も配当予想158円は据え置かれた |
| 連続増配年数 | 3期連続増配(2023年3月期64→2024年3月期85→2025年3月期136→2026年3月期147円)+ 当期予想158円で 4期目 継続見込み |
6-2. 過去年度 連結DPS・EPS・配当性向(EDINET DB 引用、配当÷EPS再計算)
2022年以前の履歴を表示
| 年度 | DPS(円) | EPS(円) | 配当性向 |
|---|---|---|---|
| 2016 | 64 | 178.06 | 35.9% |
| 2017 | 64 | 179.46 | 35.7% |
| 2018 | 64 | 200.55 | 31.9% |
| 2019 | 64 | 190.87 | 33.5% |
| 2020 | 64 | 179.96 | 35.6% |
| 2021 | 64 | 200.40 | 31.9% |
| 2022 | 64 | 246.21 | 26.0% |
| 年度 | DPS(円) | EPS(円) | 配当性向 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 64 | 215.63 | 29.7% |
| 2024 | 85 | 219.83 | 38.7% |
| 2025 | 136 | 427.15 | 31.8% |
| 2026 | 147 | 376.28 | 39.1% |
| 2027(予) | 158 | 393.03(予) | 40.2% |
(注)
- データ基準: EDINET DB引用(2016〜2026年度)。2026年度(147円・EPS376.28円)は2026年3月期 決算短信の記載と一致。2027年度(予)は中間期決算短信の通期予想(EPSは10月28日修正後)。記念配当・特別配当の該当なし(2026年3月期 決算短信・中間期決算短信の「配当の状況」で確認)
- 株式分割: EDINET DB の分割調整係数は表示範囲の全期で1.0で、DPS・EPSに株式分割・併合による段差はない
- 配当政策の傾向: 2016〜2023年度は64円据え置き・2024年度以降は85→136→147円と増配が続き、当期予想は158円。DOEを指標とした株主還元方針(2031年度DOE5%目標)に基づく段階的な増配の途中
6-3. 配当の評価ポイント(3点)
- 増配構造: 64円据え置き(2016〜2023年度)から2024年度以降3期連続増配・当期予想158円(中間79円は決定済み)で4期目へ。DOE 3.6%水準の維持を通じ、自己資本の増加に合わせて配当が積み上がる設計
- 方針シグナル: 2031年度DOE5%目標(2026年3月期実績3.6%)の数値明示が最大のシグナル。10月28日に純利益予想を+11.8%引き上げた際も配当予想は動かさず、配当額を利益の一時的な振れでなく自己資本の水準に連動させる方針と整合する
- 耐性実績: EDINET DB確認範囲の過去10年+2026年3月期で減配なし・コロナ期(2021年3月期)も64円維持・当期も増配予想で最上位帯の評価
7. 詳細データ
7-1. 業績サマリー(中間期累計)
| 指標 | 当中間期 | 前年同期 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 103,441百万円 | 89,897百万円 | +15.1% |
| 営業利益 | 18,848百万円 | 17,119百万円 | +10.1% |
| 営業利益率(中間期実績) | 18.2% | 19.0% | △0.8pt |
| 経常利益 | 20,316百万円 | 16,419百万円 | +23.7% |
| 親会社株主帰属中間純利益 | 16,203百万円 | 12,477百万円 | +29.9% |
| EPS | 217.36円 | 166.65円 | +30.4% |
通期予想に対する進捗率(2027年3月期・10月28日修正後)
| 項目 | 当中間期 | 通期予想 | 進捗率 | 前年同期の進捗率 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 103,441百万円 | 218,500百万円 | 47.3% | 46.7% |
| 営業利益 | 18,848百万円 | 38,400百万円 | 49.1% | 48.6% |
| 経常利益 | 20,316百万円 | 36,400百万円 | 55.8% | 41.0% |
| 親会社株主帰属当期純利益 | 16,203百万円 | 29,300百万円 | 55.3% | 44.4% |
(注)前年同期の進捗率は前年同期の中間期実績÷2026年3月期の通期実績(本ブログ算出)。10月28日に修正された中間期予想(売上高103,300・営業利益18,700・経常利益20,300・中間純利益16,200百万円)を実績はいずれもわずかに上回った。期初(2026年5月13日)の中間期予想は営業利益17,200・中間純利益11,100百万円で、会社は10月28日の中間期予想の修正理由に、負ののれん発生益の計上と、下期に予定していた投資有価証券売却益を上期に計上したことを挙げていた。第2四半期(7〜9月)単独の営業利益は10,967百万円(前年同期9,400百万円・+16.7%)で、中間期累計から第1四半期累計を差し引いて算出。
事業別(中間期・対前年同期比)
| 区分 | 売上(前年同期比) | 営業利益(前年同期比) |
|---|---|---|
| 国内事業 | 83,945百万円(+5.5%) | 17,377百万円(+1.4%) |
| 中国事業 | 19,495百万円(+88.2%) | 1,471百万円(前年同期は△15百万円) |
セグメントは医薬品事業のみの単一セグメント(短信注記)で、上表は短信「経営成績に関する説明」の事業別内訳。国内事業は医療用漢方製剤129処方が79,843百万円(+4.7%)と売上の大半を占め、ヘルスケア製品は養命酒製造の9月分の連結と一般用漢方製剤等の取扱店舗の増加で3,610百万円(+32.8%)。国内の営業利益は増収に対し+1.4%の伸びにとどまった。中国事業の増収は主に上海虹橋中薬飲片の連結によるもので、製品群別では飲片が1,242→9,682百万円へ増え(決算補足資料)、営業損益は黒字に転じた。販管費は29,766百万円(+12.9%)で、上海虹橋中薬飲片の連結・為替・研究開発費の増加が要因。
業績増減要因の「業績の質」診断
| 観点 | 評価 | 解釈 |
|---|---|---|
| 一過性要因 | 🟡 | 為替差益2,029百万円・負ののれん発生益1,765百万円(取得原価の配分が未完了のため暫定値)・投資有価証券売却益1,368百万円の合計5,162百万円が、税金等調整前中間純利益23,427百万円の22.0%を占める。前年同期は投資有価証券売却益1,976百万円を特別利益に計上していた |
| 営業外損益 | 🟡 | 営業+10.1%に対し経常+23.7%。為替は前年同期の差損789百万円から差益2,029百万円へ振れ、当期の差益は海外子会社への貸付金に係るものと短信が説明。支払利息は346→1,069百万円と約3.1倍 |
| 純利益押し下げ/押し上げ要因 | 🟡 | 特別利益3,135百万円(負ののれん発生益・投資有価証券売却益など)が上乗せ。法人税等の負担率は27.5%→24.4%へ下がり、非支配株主に帰属する中間純利益は457→1,503百万円へ増えた |
| 開示の誠実性 | 🟢 | 事業別(国内/中国)の売上・営業利益、処方別売上と実売数量、負ののれん発生益が暫定値であること、投資有価証券売却益の計上時期の変更(10月28日)を開示 |
→ 業績の質: 本業は増収増益だが、純利益の伸びは一時的な利益5,162百万円の上乗せが大きい(中位)
7-2. 財務・CFサマリー
| 指標 | 前年同期・前期末(2026年3月末) | 当中間期・中間期末(2026年9月末) |
|---|---|---|
| 営業CF(百万円) | 9,912 | 17,620 |
| 投資CF(百万円) | △23,612 | △20,531 |
| 財務CF(百万円) | 18,929 | 10,763 |
| 現金及び預金(BS・百万円) | 84,079 | 96,195 |
| 短期有価証券(BS流動・百万円) | 0 | 3,341 |
| 現金及び現金同等物 期末残高(CF・百万円) | 78,261 | 91,582 |
| 自己資本比率(%) | 54.3 | 51.7(△2.6pt) |
(注)営業CF・投資CF・財務CFは4〜9月の6ヶ月累計(左列は前年同期)。現金及び預金・短期有価証券・現金及び現金同等物 期末残高・自己資本比率は各期末時点(左列は前期末=2026年3月末、右列は中間期末=2026年9月末)。短期有価証券は中間連結貸借対照表の流動資産の「有価証券」で、前期末は計上なし。
- 有利子負債: 短期借入金9,555 + 1年内償還予定の社債15,000 + 社債30,000 + 長期借入金98,257 = 合計152,812百万円(前期末135,160百万円から+17,652百万円。上期は長期借入れ19,900百万円・短期借入れ15,226百万円の収入に対し、前期末に1年内返済予定だった長期借入金9,377百万円と短期借入金9,000百万円を返済)。リース債務は中間連結貸借対照表に独立掲記がなく(「その他」に含まれる)、算入していない
- ネットキャッシュ: 現金及び預金96,195百万円 + 短期有価証券3,341百万円 − 有利子負債152,812百万円 = △53,276百万円(時価総額比〔期末発行済株式総数76,758,362株・自己株式を含む〕・「マイナス(有利子負債超過)」帯。医薬品はネットキャッシュ業種補正の対象でマイナスでも2/10点)。長期保有の投資有価証券5,434百万円は分子に算入していない。期末後(2026年10月1日〜11月9日)に自己株式の取得・消却の開示はない
- 営業CF安定性の評価対象5期(2022〜2026年3月期・単位百万円): 21,314 → 16,452 → 5,608 → 33,823 → 24,718。5期とも黒字だが、5期平均20,383百万円に対し2024年3月期△72.5%・2025年3月期+65.9%と±20%超の乖離が複数あり、最も離れた2024年3月期を除いた残り4期も平均24,077百万円の±20%に収まらないため「赤字は無いがブレが大きい」帯で3/5点。当中間期の営業CF 17,620百万円は、税金等調整前中間純利益23,427百万円と減価償却費6,926百万円が主な源泉で、現金の入らない負ののれん発生益1,765百万円はここで差し引かれている
- 養命酒製造の取得: 2026年9月1日に全株式を現金6,800百万円で取得(連結の範囲の変更を伴う子会社株式の取得による支出は6,492百万円)。受け入れた資産19,351百万円から負債10,785百万円を引いた純資産が取得原価を上回り、その差額を負ののれん発生益として特別利益に計上した。損益の取り込みは2026年9月の1か月分
- 自己株式: 期末発行済株式総数は76,758,362株で前期末から変わらず(消却なし)。期末自己株式数は2,212,906→2,206,328株(役員報酬BIP信託・株式付与ESOP信託の保有株式を含む)。自己資本は321,729→340,050百万円へ増え、為替換算調整勘定は26,071→35,986百万円へ増えた
7-3. 通期業績予想(2027年3月期)
| 項目 | 予想 | 前期比 |
|---|---|---|
| 売上高 | 218,500百万円 | +13.4% |
| 営業利益 | 38,400百万円 | +9.0% |
| 経常利益 | 36,400百万円 | △9.1% |
| 親会社株主帰属当期純利益 | 29,300百万円 | +4.2% |
| EPS | 393.03円 | +4.5% |
| 営業利益率(通期予想) | 17.6%(38,400百万円÷218,500百万円・本ブログ算出) | △0.7pt |
| ROE(通期予想) | 8.85%(予想純利益29,300百万円÷平均自己資本330,890百万円〔期首321,729百万円と中間期末340,050百万円の平均〕・本ブログ算出) | △0.1pt |
(注)通期予想は10月28日に修正され、売上高は213,600→218,500百万円、営業利益は37,500→38,400百万円、経常利益は35,500→36,400百万円、純利益は26,200→29,300百万円、EPSは351.46→393.03円へ上がった。中間期決算短信では据え置き。会社は営業利益の上方修正の理由に養命酒製造の連結子会社化と販管費の見直しを、純利益の上方修正の理由に負ののれん発生益の計上などを挙げる。事業別の売上予想は国内事業167,600→174,400百万円、中国事業46,000→44,100百万円、営業利益予想は国内事業34,800→35,600百万円、中国事業2,700→2,800百万円。通期予想から中間期実績を差し引いた下期は、売上115,059百万円(前年下期比+12.0%)、営業利益19,552百万円(同+8.0%)、経常利益16,084百万円(同△31.9%)、純利益13,097百万円(同△16.3%)となる(本ブログ算出)。前期は通期で為替差益5,752百万円を計上しており、経常利益の前期比は減益の計画。前期比欄の営業利益率は2026年3月期実績18.3%、ROEは同実績9.0%(いずれも決算短信記載値)との比較。
7-4. データ出典の透明性
| 項目 | 出典 | 信頼度 |
|---|---|---|
| 中間期の売上・営業利益・経常利益・純利益・EPS・事業別内訳・処方別売上・実売数量・営業外損益・特別損益・企業結合(養命酒製造) | 2027年3月期 第2四半期(中間期)決算短信〔日本基準〕(連結)(2026-11-09開示) | 🟢 一次情報 |
| 通期業績予想(修正前・修正後)・中間期予想の修正・修正の理由・事業別の通期予想 | 2027年3月期第2四半期(中間期)および通期連結業績予想の修正に関するお知らせ(2026-10-28開示)・同短信「1.(3)連結業績予想などの将来予測情報に関する説明」 | 🟢 一次情報 |
| 中国事業の製品群別売上(飲片)・通期の投資等の額 | 2027年3月期 第2四半期(中間期)決算補足資料(2026-11-09開示) | 🟢 一次情報 |
| 営業利益率(通期予想)・ROE(通期予想)・配当性向(通期予想ベース)・DOE試算・ネットキャッシュ・進捗率・第2四半期単独・下期の差引額 | 本ブログ算出(会社開示値より計算・ROE分母は期首自己資本(前期末)と直近開示時点自己資本の平均) | 🟡 補助データ |
| 配当実績・当期配当予想・中間配当の支払開始日 | 同短信「2.配当の状況」・サマリー情報 | 🟢 一次情報 |
| DOE(2026年3月期実績3.6%)・配当方針・前期の為替差益5,752百万円 | 2026年3月期 決算短信(2026-05-13開示)「2.配当の状況」「1.(5)当期・次期の配当」「連結損益計算書」 | 🟢 一次情報 |
| 現金及び預金・短期有価証券・有利子負債・投資有価証券・自己資本比率・発行済株式数・自己株式数 | 同短信「中間連結貸借対照表」「(4)発行済株式数」 | 🟢 一次情報 |
| 営業CF・投資CF・財務CF・現金及び現金同等物 期末残高 | 同短信「中間連結キャッシュ・フロー計算書」 | 🟢 一次情報 |
| 第1四半期の実績(第2四半期単独の算出用)・第1四半期の売上原価率の説明 | 2027年3月期 第1四半期決算短信(2026-08-06開示) | 🟢 一次情報 |
| 過去配当履歴・EPS推移・営業CF安定性の過去系列 | EDINET DB | 🟢 一次情報 |
| 株価・配当利回り | 記事作成時点の終値を採点にのみ使用(数値は非掲載) | 🟡 補助データ |
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